Газета «Наш Мир»

    Проблемы Казахских банков России пока не грозят

    Наиболее остро из сопредельнх стран кризис глобальной ликвидности затронул банковскую систему Казахстана. Многие участники рынка опасаются, что аналогичные проблемы могут возникнуть и у российских банков. Однако, если оценить ситуацию глубже и разораться в корне проблем банков Казахстана, можно выявить ряд существенных отличий, позволяющих предположить, что российские банки будут менее чувствительны к проблемам глобального кризиса.

    Итак, в ходе активных заимствований в последние годы, казахские банки довели объем внешних займов до 50% ВВП (по сравнению с 10% ВВП, приходящихся на российские банки. При этом, казахская банковская система гораздо более концентрирована и состоит из порядка 30 банков (более 1000 в России). При этом, заимствованиями за рубежом занимаются лишь 10 банков Казахстана. Таким образом, проблема ликвидности стоит перед казахскими банками намного острее, нежели перед российскими. Инвесторы, в свою очередь, осознавая эти проблемы, отказываются рефинансировать их долги. Второй момент касается различий в экономике двух стран. В настоящее время в Казахстане складывается дефицитный счет текущих операций, что предполагает усиление давления на национальную валюту. В сложившихся условиях ускорение темпов девальвации является наиболее вероятным сценарием. Учитывая, что банковская система использовала привлеченные за рубежом средства для финансирования кредитования населения (в том числе – в валюте) – казахские банки могут столкнуться с проблемой неплатежей по кредитам при девальвации тенге. Это еще больше усложнит и так непростую ситуацию, ограничив поступления банков.

    Степень влияния событий на мировой арене на казахстанскую экономику будет зависеть от того, найдут ли банки альтернативные источники финансирования.

    Кризис пришел откуда не ждали. Впервые проблемы распространяются не с развивающихся рынков, а из США. Проблемы узкого сегмента ипотечного рынка и рефинансирования private equity переросли в глобальный кризис ликвидности.

    Последняя декада сентября определяет тенденцию до конца года. Произойдет ли углубление кризиса или ситуация стабилизируется зависит от трех факторов: решение ФРС по ставке; отчеты крупнейших западных банков и фондов за III квартал; прохождение пика рефинансирования коммерческих бумаг на международном рынке.

    На пороге кризиса: хронология событий

    Мировая финансовая система оказалась на пороге затяжного кризиса. На этот раз беда пришла откуда ее не ждали. Инициатором кризиса являются не развивающиеся рынки, а США. Первые тревожные звонки поступали с рынка ипотечных кредитов США еще в начале 2007 г.

    Однако тогда инвесторы не восприняли их всерьез. Лишь в середине июля власти США признали негативное влияние кризиса на рынке жилья на экономический рост страны в целом, снизив прогнозы роста ВВП. С этого момента все внимание инвесторов переключилось на новости, касающиеся ипотечных кредитов, рынка жилья. А поступающая инормация была неутешительна:

    • 18 июля глава ФРС Бен Бернанке признал, что наблюдается безусловное ухудшение ситуации на рынке ипотечных кредитов для заемщиков низкого кредитного качества. Прогнозы экономического роста США были понижены на 25 б.п. (до 2,25- 2,5% на текущий и до 2,5-2,75% на следующий год).

    • в начале августа компания American Home Mortgage Investment Corp., которая занимается выдачей ипотечных кредитов заемщикам с хорошим кредитным качеством, заявила о приостановке выдачи новых кредитов и сокращении 7000 рабочих мест.

    • в середине августа кризис на рынке ипотечного кредитования США шагнул в Европу. Французский BNP Paribas заморозил изъятие средств из трех своих фондов, голландский NIBC Bank показал убытки на $189 млн, а немецкий West LB может серьезно пострадать из-за рынка субстандартных кредитов США. Еще несколько фондов в США, Канаде и Австралии объявили о замораживании выплат по паям.

    • мировая система начала испытывать дефицит ликвидности. Центральные банки Европы, Англии, Японии, США, Канады, Австралии и Новой Зеландии проводят массированные интервенции средств, пытаясь остудить рынки и снизить ставки денежного рынка.

    • 17 августа ФРС понизила дисконтную ставку на 50 б.п. – до 5,75% годовых, сузив ее спред к базовой ставке. Мера была направлена на повышение доступности свободных ресурсов для банковской системы и имела краткосрочный позитивный эффект.

    • во второй половине августа целый ряд банков (в том числе Lehman Brothers и HSBC) приступает к программе по сокращению издержек, основным пунктом которой является сокращение числа рабочих мест.

    • крупнейшее американское ипотечное агенство Countrywide продало BOA привилигированные акции на $2 млрд.

    • глава ФРС Бернанке заявил, что готов использовать все имеющиеся в их арсенале средства для предотвращения распространения кризиса.

    • конец августа – шокирующая статистика: снижение цен на жилье во II квартале стало максимальным за последние 20 лет, темпы падения потребительского доверия в августе стали сильнейшими за последние 2 года. При этом, ФРС заявляет, что не намерена «поддерживать спекулянтов».

    • начало сентября: количество рабочих мест в США сокращается ускоренными темпами.

    • 12 сентября появились первые неутешительные итоги: хедж- фонд Global Alpha Corp, принадлежащий Goldman Sachs, сообщил, что его чистая стоимость активов (NAV) сократилась в августе на 22,5% - что является максимальным падением за всю историю существования фонда.

    • 14 сентября Банк Англии выдал многомиллиардный кредит (по оценкам – свыше $20 млрд) Northern Rock – одному из крупнейших в стране банков, работающих на рынке ипотечногокредитования. Цель кредита – решение текущих проблем с ликвидностью. Однако данная мера лишь усугубила проблемы банка – за один день вкладчики вывели порядка $4 млрд, прогнозируется дальнейший вывод средств. Появление этой информации привело к падению акций как Northern Rock (на 31%), так и других британских банков (на 3-7%).

    Что дальше?

    Вторая половина сентября станет индикатором того, насколько глубоко кризис затронет финансовые рынки и станет ли действительно глобальным. Не исключено, что совокупность факторов поможет стабилизировать ситуацию, успокоить инвесторов и нарыв, зревший последние два месяца так и не прорвется. Какие же события будут приковывать к себе внимание инвесторов?

    Заседание ФРС 18 сентября

    Практически никто не сомневается, что на ближайшем заседании ФРС под давлением событий последних недель будет вынуждена понизить ключевую процентную ставку. Инвесторов волнует лишь насколько ставка будет понижена. Возможны несколько сценариев. Снижение ставки всего на 25 б.п. полностью заложено в рынки – как долговой, так и валютный. За последнюю неделю доходности КО США упали на 20 б.п., 10-летние КО США торговались на уровне 4,32% годовых, последний раз отмеченном в начале 2006 г. Данный уровень практически на 90 б.п. ниже текущего уровня ставки ФРС. Доллар также исптывал сильное давление, достигнув исторического минимума против евро – 1,39 $/евро.

    Таким образом, решение о понижении ставки на 25 б.п. будет воспринято рынками как «само собой разумеющееся» и приведет к успокоению фондовых рынков за счет средств, возвращающихся из КО США. Доходности американского долга скорректируются вверх.При таком решении все внимание инвесторов будет направлено на сопроводительное заявление Комитета по открытым рынкам. Многие аналитики уже заговорили, что для полной стабилизации ситуации потребуется череда понижений ставки. По отдельным прогнозам в ближайшие полгода суммарное понижение может составить 100 б.п. Снижение ставки на 50 б.п. будет воспринято как радикальная мера. Если долговой рынок США практически полностью отыграл такое понижение в доходностях, то американская валюта, скорее всего, продолжит дешеветь.

    В случае, если Комитет на открытом рынке все-таки не пойдет на понижение ставки – такое решение будет воспринято крайне негативно. Не исключено, что это выльется в кризис доверия к американским монетарным властям и их способности грамотно оценивать сложившуюся ситуацию и принимать своевременные меры. Аналитики все более склоняются к мысли, что наиболее оптимальным решением для ФРС в сложившейся ситуации будет применение комбинированного снижения ставок. В частности, ключевую ставку достаточно снизить на 25 б.п. при одновременном снижении дисконтной ставки на 50 б.п.

    В этом случае ФРС снижением ставки дисконтирования и сужением ее спреда к ключевой ставке облегчает рефинансирование для банковской системе, решая проблему дефицита ликвидности. Это «остудит» рынки, позволяя принимать более взвешенные решения. С другой стороны умеренное понижение ключевой ставки – всего на 25 б.п. снижает угрозу роста инфляционного давления на экономику, которое возникло бы при более радикальном решении.

    Банки и компании публикуют отчетность

    Помимо заседания ФРС, в течение 18-20 сентября будут публиковаться предварительные финансовые результаты компаний и банков, являющихся лидерами мирового финансового рынка, в том числе: Lehman Brothers, Morgan Stanley, Bear Sterns и Goldman Sachs. Часть из них ранее уже заявляла о различных проблемах, связанных как с ипотечным рынком США, так и с нехваткой ликвидности. По предварительным оценкам, их прибыль сократится в III квартале от 10 до 30%%.

    Финансовые результаты этих компаний помогут оценить, насколько сильно проблемы, вызванные ухудшением рынка ипотечного кредитования США, проникли в мировую финансовую систему.

    Погашения в условиях отсутствия доступа к рефинансированию

    Усиление кризиса глобальной ликвидности ожидается в последней декаде сентября. Именно на это время – начала периода осенней деловой активности – приходится пик погашений краткосрочных коммерческих бумаг, выпускаемых компаниями под долгосрочные кредиты. На этом рынке высока доля ипотечных компаний, секъюритизирующих таким образом выданные кредиты. Традиционно для погашения текущего займа компания-эмитент выпускала новый транш ECP, позволяющий рефинансировать старый выпуск.

    По оценкам, суммарный объем еврокоммерческих бумаг, срок погашения которых приходится на третью неделю сентября составляет $140 млрд (причем только 17 сентября погашается ECP на 48 млрд). Столь мощный спрос на ресурсы может потребовать применения решительных мер Центральными банками разных стран для насщения рынка ликвидностью. Невозможность изыскать средства для погашения этих бумаг может привести к банкротству ряда компаний, что вызовет новый всплеск негатива на всех финансовых площадках.

    Шансы на преодоление кризиса есть

    Несмотря на напряженный характер следующей недели и в целом периода до конца сентября, уже сейчас заметны намеки на возможность выхода из кризисной ситуации. Об этом свидетельствуют попытки восстановления Индекса iTraxx Crossover Серия 7, снижение CDS Турции и России. Однако докризисные уровни пока недостижимы.