Вот уже и поутихли споры о том, закончилась мировая рецессия или ещё не начиналась. И правильно, чего нервы трепать. Спор интересен тогда, когда в нём есть заинтересованность. Когда я в длинной, а вы в короткой или без позиции. Пошёл рост – я выиграл. Всё… спор закончен. Теперь все в длинной. Но это не значит, что рынки не рухнут.

Понять, ожидает нас повторение дефляционного шока или нет, можно по многим признакам. Проблема только в том, что эти индикаторы либо сильно запаздывают (например, безработица), либо в условиях постоянной эмиссии американского доллара сильно искажаются (продажи, доходы). Значит, надо исследовать не медицинскую карту – т.е. статистику, а самого пациента – банковскую систему.

Немного истории для тех, кто полагает, что кризис начался в 2008 году с банкротства Lehman Brothers. Кризисы банковской системы с частичным резервированием сотрясали государства и континенты с момента появления первых менял, а то и ранее. И каждый из таких кризисов становился предвестником следующего.

Банковская система с частичным резервированием создаёт долг, превышающий объём эмитированных денег в несколько раз. Это инициирует цикл бума с ростом цен и благосостояния. В момент Х создание долга прекращается, цены падают, инвестиционные проекты становятся убыточными, и огромная долговая масса предъявляет спрос на гораздо меньшее количество денег. Таким образом, дефляция – всего лишь следствие бума. 

В этой цепочке нас интересует момент Х и условия его наступления. Для этого нужно понять, как банки создают долговую массу. Простейший механизм выглядит так. Коммерческий банк берёт у Центрального банка (ЦБ) под залог облигаций с доходностью 10% деньги под 5% годовых, покупает на них те же облигации, снижая по ним доходность до 9%. Снова закладывает у ЦБ и повторяет операцию. Поменяйте облигации на кредиты -- и ничего не изменится. Механизм одинаков.

Всё хорошо до тех пор, пока: во-первых, доходность по облигациям приемлемо выше ставки ЦБ, во-вторых, стоимость залога остаётся высокой, т.е. кредитный риск по выпущенным долгам остаётся приемлемым.

Со стоимостью залога пока полный порядок. Уровень цен приблизился к докризисному 2008 году. А вот с доходностью как-то стало плоховато.

Если посмотреть на отчётность ведущих американских банков (мейджеры), то можно увидеть, что портфели выданных ими кредитов сокращаются из-за нехватки надёжных заёмщиков. Напечатанные ФРС деньги уходят в товарные рынки и рынки облигаций. Сначала доходность по облигациям сократилась до исторических минимумов, потом надулись товарные рынки. Риски дальнейшего раздувания товарных рынков стали зашкаливать и тогда деньги мейджеров  устремилась в арбитражные операции, позволяющие получить значительные прибыли при ограниченном риске.

Вот только два примера за последние пять месяцев.

1. С февраля этого года рынок серебра вырос с 25 до 50 долл. за унцию. Механизм прост -- одновременная покупка фьючерсов на серебро и опционов call у дилеров. Когда цена достигает страйка по купленным опционам, дилеры вынуждены закрывать рыночный риск покупкой фьючерсов, разгоняя тем самым цену на серебро до небес.

2. Покупка нефти марки brent (европейский рынок) с одновременной продажей марки light (американский). Кто не знает, спрэд между этими марками в феврале достигал 16 долл. при среднем уровне в 1-2 долл. На сужение спрэда играют производители и потребители нефти и нефтепродуктов. Когда brent становится ощутимо дороже light, то европейским потребителям становится выгоднее купить бензин в США, и спрос на brent падает, а на light растет. Значит, на рынок зашел тот, кто мощнее всех европейских потребителей вместе взятых, т.е. мейджеры.

Доходность по этим операциям исчисляется сотнями процентов годовых, поскольку европейская биржа ICE позволяет держать своим клиентам плечо 1 к 100. При условии, что у вас есть прямой доступ к рефинансированию в ФРС, вы никогда не проиграете: казино ведь не проигрывает.

И тут бы порадоваться за мейджеров и пожелать им и дальше разводить рыбку поменьше. Вот только одно НО… Арбитраж – это такой вид собирания падали, сфера интересов мелких фондов. Когда не на чем заработать – вам в арбитраж. Когда им начинают заниматься мейджеры, способные создавать условия арбитража, -- это конец. Дальше только получение репараций с Ливии.